KATEGORI RISIKO STABLECOIN DIJELASKAN

Stablecoin adalah token digital yang dirancang untuk menjaga stabilitas harga, biasanya dipatok dengan mata uang fiat seperti dolar AS atau euro. Salah satu risiko mendasar yang terkait dengan stablecoin adalah risiko penerbit. Risiko ini mencakup keandalan, transparansi, dan tata kelola hukum organisasi yang menciptakan dan memelihara stablecoin.

Risiko penerbit muncul karena entitas di balik stablecoin bertanggung jawab untuk mengelola cadangan, memproses permintaan penebusan, dan menjaga patokan antara token dan aset referensinya. Stablecoin terpusat, seperti USDT (Tether) atau USDC (Circle), sangat bergantung pada kepercayaan dan kompetensi operasional organisasi penerbitnya. Jika penerbit menghadapi masalah solvabilitas, kurangnya kepatuhan terhadap peraturan, atau menolak pencairan, stablecoin dapat kehilangan patokannya.

Komponen Utama Risiko Penerbit

• Tata Kelola Perusahaan: Transparansi dalam operasional, proses pengambilan keputusan, dan audit independen.
• Struktur Hukum: Kejelasan tentang badan hukum yang terlibat dan kewajiban yurisdiksinya.
• Keandalan Operasional: Kemampuan penerbit untuk memenuhi pencairan dengan cepat dan dalam skala besar.
• Rekam Jejak: Riwayat stabilitas yang terbukti meningkatkan kredibilitas di mata pengguna dan regulator.
• Kedudukan Regulasi: Kepatuhan terhadap peraturan keuangan di yurisdiksi terkait.

Riwayat memberikan contoh nyata tentang manifestasi risiko penerbit. Misalnya, Tether Limited telah menghadapi pengawasan ketat atas dokumentasi cadangan yang tidak transparan dan tantangan regulasi. Sementara itu, TerraUSD, yang dikelola secara algoritmik dan terdesentralisasi, kolaps karena desain yang cacat, alih-alih kesalahan manajemen terpusat, tetapi tetap menyoroti pentingnya kepercayaan pada entitas atau protokol yang mengelola stablecoin.

Untuk memitigasi risiko penerbit, para pemangku kepentingan sebaiknya mengutamakan stablecoin dengan operasi yang transparan, audit pihak ketiga, dan pengawasan hukum yang kuat. Bank sentral dan lembaga regulator semakin terlibat dalam memberikan pengawasan, seperti yang terlihat pada proposal kerangka kerja stablecoin yang teregulasi di AS, Uni Eropa, dan Singapura.

Masa depan mungkin mengarah pada stablecoin yang didukung fiat yang dapat diprogram dan teregulasi yang diterbitkan oleh lembaga keuangan resmi atau bank sentral, yang mengurangi risiko penerbit melalui jaminan tingkat negara bagian.

Risiko agunan mengacu pada ketidakpastian dan kerentanan yang terkait dengan aset yang menjamin nilai stablecoin. Esensi stablecoin terletak pada patokannya – baik terhadap mata uang fiat, komoditas, maupun algoritma – dan mempertahankan patokan ini sangat bergantung pada sifat dan kualitas agunan yang mendasarinya.

Terdapat berbagai jenis kerangka agunan stablecoin, dan masing-masing memiliki serangkaian risikonya sendiri:

1. Stablecoin dengan Agunan Fiat

Stablecoin ini, seperti USDT, USDC, dan BUSD, didukung 1:1 oleh aset cadangan seperti dolar AS atau instrumen yang sangat likuid seperti US Treasury. Risiko utama di sini melibatkan transparansi dan komposisi cadangan tersebut.

• Agunan yang Tidak Memadai: Beberapa penerbit mungkin tidak memiliki cadangan penuh.
• Aset Berkualitas Rendah: Penggunaan surat berharga komersial atau utang perusahaan dapat membahayakan likuiditas.
• Salah Kelola: Penerbit dapat salah mengalokasikan dana tanpa pengawasan publik.

2. Stablecoin Beragunan Kripto

Contohnya termasuk DAI dan sUSD, yang memiliki agunan berlebih (overcollateralized) dengan aset kripto seperti ETH atau BTC karena volatilitas inheren aset-aset ini.

• Volatilitas: Perubahan harga agunan yang cepat dapat mengganggu stabilitas.
• Risiko Likuidasi: Sistem seperti MakerDAO menggunakan mekanisme likuidasi untuk menjaga solvabilitas, sehingga menciptakan risiko sistemik selama krisis pasar.

3. Stablecoin Algoritmik

Stablecoin ini, seperti TerraUSD yang sekarang sudah tidak beroperasi, mengandalkan mekanisme penawaran dan permintaan yang diatur oleh algoritma, alih-alih mendukung aset. Hal ini membuat mereka sangat rentan terhadap guncangan pasar dan fluktuasi permintaan.

• Kurangnya Nilai Intrinsik: Algoritma mungkin gagal mempertahankan patokan.
• Lingkaran Umpan Balik Reflektif: Penjualan panik menyebabkan destabilisasi dan keruntuhan.

Transparansi sangat penting dalam menilai risiko agunan. Penerbit stablecoin terkemuka menerbitkan atestasi cadangan dari auditor pihak ketiga. Namun, hal ini tidak selalu dilakukan secara langsung atau sesuai standar audit keuangan yang lengkap. Pedoman regulasi, seperti yang diusulkan dalam regulasi MiCA (Pasar Aset Kripto) Uni Eropa, bertujuan untuk menstandardisasi pengungkapan.

Agunan juga harus cukup likuid dan mudah diakses. Pada saat tekanan keuangan, cadangan yang tidak likuid atau tidak dapat diakses tidak dapat digunakan secara efektif, sehingga mengingkari janji penebusan. Alat seperti dasbor cadangan on-chain sedang berkembang untuk meningkatkan transparansi dan memberikan wawasan real-time kepada pengguna.

Pada akhirnya, stabilitas dan kepercayaan stablecoin bergantung pada model agunan yang kredibel dan konservatif—model yang kuantitas, kualitas, dan aksesibilitas aset pendukungnya tidak perlu dipertanyakan lagi.

Risiko likuiditas dan risiko regulasi merupakan pertimbangan penting dalam mengevaluasi stablecoin, karena keduanya menentukan kegunaan dan kelayakan hukum suatu koin di dunia nyata.

Risiko Likuiditas

Risiko likuiditas merupakan potensi ketidakmampuan untuk mengonversi stablecoin menjadi mata uang fiat atau mata uang kripto lainnya dengan mudah, terutama selama masa tekanan pasar. Risiko ini muncul akibat keterbatasan cadangan penerbit, infrastruktur penukaran, atau tempat perdagangan.

• Keterlambatan Penukaran: Stablecoin harus memiliki mekanisme untuk menukar token dengan mata uang fiat dengan cepat. Penundaan meningkatkan kecemasan pengguna, yang berisiko menyebabkan depeg.
• Integrasi Bursa: Jika stablecoin tidak diterima secara luas di seluruh bursa dan protokol DeFi, pengguna mungkin menghadapi kesulitan dalam perdagangan atau penebusan.
• Likuiditas On-Chain: Kurangnya likuiditas di bursa terdesentralisasi (DEX) dapat mengakibatkan slippage dan celah arbitrase.

Uji stres, sistem proof-of-reserve, dan kumpulan likuiditas semakin banyak digunakan untuk memitigasi risiko ini. Selain itu, beberapa penerbit menggunakan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas eksternal ketika permintaan melonjak atau volume penebusan meningkat secara tak terduga.

Risiko Regulasi

Risiko regulasi mengacu pada potensi tantangan hukum atau kepatuhan yang dapat mengancam operasi atau legalitas stablecoin. Dengan pemerintah di seluruh dunia yang sedang memeriksa stablecoin, iklim regulasi bergerak cepat dan tidak merata.

Contohnya meliputi:

• Larangan atau Pembatasan: Negara-negara seperti Tiongkok telah memberlakukan larangan langsung terhadap stablecoin yang tidak diterbitkan pemerintah.
• Persyaratan Perizinan: Yurisdiksi seperti Uni Eropa (melalui MiCA) dan AS (melalui berbagai proposal federal) mewajibkan perizinan bagi penerbit stablecoin.
• Standar AML/KYC: Peningkatan penegakan standar anti pencucian uang dan verifikasi identitas.

Stablecoin kini menghadapi pengawasan yang semakin ketat untuk memastikan mereka tidak memungkinkan pendanaan ilegal, mengganggu stabilitas pasar tradisional, atau menyesatkan konsumen. Dewan Stabilitas Keuangan (FSB) dan BIS telah menyerukan standar internasional yang terkoordinasi.

Menanggapi hal ini, penyedia stablecoin terkemuka semakin menyelaraskan diri dengan praktik terbaik regulasi, mengupayakan regulasi seperti bank atau berintegrasi dengan lembaga keuangan besar. Circle, misalnya, sedang mengupayakan regulasi federal AS secara penuh dan telah secara terbuka berbagi audit dan kemitraan dengan perusahaan perbankan. Proyek-proyek lain sedang mengeksplorasi model perbankan cadangan penuh yang serupa dengan mata uang digital bank sentral (CBDC).

Risiko regulasi yang kurang dipahami atau tidak ditangani dapat dengan cepat membahayakan kelayakan dan adopsi stablecoin. Oleh karena itu, pengembang dan investor harus tetap waspada, secara proaktif terlibat dengan peraturan yang terus berkembang, dan menyelaraskan proyek keuangan terdesentralisasi dengan standar institusional jika memungkinkan.

Harapkan masa depan di mana hanya stablecoin yang menunjukkan kepatuhan, transparansi, dan koordinasi global yang kuat yang akan lolos dari pengawasan regulasi dan berkembang menjadi instrumen integral di pasar keuangan.